焦點(diǎn)關(guān)注：前三季凈虧損擴(kuò)大至60億元，B站（09626.HK）擬發(fā)股募資4億美元償債

來(lái)源：英為財(cái)情

1月9日，嗶哩嗶哩-W（09626.HK）發(fā)布了2022年前9個(gè)月業(yè)績(jī)，期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，但凈虧損也在同步擴(kuò)大。


(資料圖片)

其股價(jià)則于1月10日跳空下跌了4.29%，不過(guò)從近期的整體走勢(shì)來(lái)看，該股自2022年11月至今依然累漲超過(guò)215.76%，表現(xiàn)很亮眼。

前三季營(yíng)收錄得增長(zhǎng)，凈虧損再度擴(kuò)大

具體而言，2022年前三季度，嗶哩嗶哩（以下簡(jiǎn)稱B站）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.6億元（如非特指，以下元均指人民幣），同比增長(zhǎng)15.8%。

B站的營(yíng)收由增值服務(wù)、游戲、廣告、電商及其他四項(xiàng)業(yè)務(wù)構(gòu)成。因此，分業(yè)務(wù)來(lái)看，移動(dòng)游戲貢獻(xiàn)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.1%至38.8億元，主要是由于新推出移動(dòng)游戲所致；增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.3%至63.7億元，主要是因?yàn)楣就七M(jìn)了商業(yè)化的進(jìn)程，包括大會(huì)員、直播服務(wù)及其他增值服務(wù)等的增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)量均有增加；廣告的營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.1%至35.5億元，主要是由于嗶哩嗶哩品牌在中國(guó)線上廣告市場(chǎng)得到進(jìn)一步認(rèn)可以及廣告效益有所提升所致；電商及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.8%至19.6億元，增長(zhǎng)主要是由于電商平臺(tái)的產(chǎn)品銷售增加所致。

而該公司前三季度的凈虧損從上年同期的47.1億元擴(kuò)大到了60.1億元。

除了營(yíng)業(yè)成本顯著增加之外，凈虧損擴(kuò)大的原因還包括研發(fā)開支的增長(zhǎng)、投資虧損（包括減值）、匯兌虧損等。

截至2022年9月30日，B站的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款及短期投資為人民幣239.4億元（34億美元），其主要流動(dòng)資金來(lái)源是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金，以及通過(guò)公開發(fā)售普通股和其他融資活動(dòng)獲得的款項(xiàng)。B站認(rèn)為，此流動(dòng)資金水平足以成功應(yīng)對(duì)較長(zhǎng)期間的不確定性。

募資4.09億美元回購(gòu)可轉(zhuǎn)換票據(jù)，現(xiàn)金壓力有望大幅緩解

值得一提的是，除了前三季度的業(yè)績(jī)之外，B站在同日還公告了一項(xiàng)募資計(jì)劃。

公告顯示，該公司擬發(fā)行1534.4萬(wàn)股美國(guó)存托股票（“ADS”），籌資4.1億美元，主要用途包括：1）回購(gòu)公司2026年12月到期的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，回購(gòu)本金總額為3.85億美元。2）剩余所得款用作補(bǔ)充公司在2022年第四季度回購(gòu)若干可轉(zhuǎn)換票據(jù)后的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以及用作其他營(yíng)運(yùn)資金用途。

發(fā)行價(jià)格為每股美國(guó)存托股26.65美元（相等于每股美國(guó)存托股約209.2港元），較最新美股和港股的收盤價(jià)均有些微折價(jià)。

值得一提的是，針對(duì)發(fā)行ADS募資回購(gòu)可轉(zhuǎn)換票據(jù)，一些研究機(jī)構(gòu)也表達(dá)了自己的看法。

摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告指，嗶哩嗶哩宣布透過(guò)發(fā)行1534.4萬(wàn)股美國(guó)存托股，交換本金總額3.85億美元的未贖回2026年12月到期可換股優(yōu)先票據(jù)，預(yù)期有助降低資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，但由于估值過(guò)高和盈利能力不佳，該行仍維持對(duì)嗶哩嗶哩與大市同步評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)11美元，對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測(cè)市銷率約1.3倍。

中金公司的研究人員認(rèn)為，B站采取了主動(dòng)積極的債務(wù)管理方式，此次ADS發(fā)行完成后，公司現(xiàn)金壓力有望大幅緩解，管理層將更加專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。維持SOTP估值法，考慮償債壓力緩解提振市場(chǎng)信心及行業(yè)估值中樞上移，上調(diào)港股/美股目標(biāo)價(jià)16.3%/18.8%至293港元/38美元，均對(duì)應(yīng)3.5x2023年P(guān)/S，上行空間分別為30.8%/32.6%。目前港、美股均交易于2.6/2.0x2023/2024年P(guān)/S。

浙商證券發(fā)布最新研報(bào)稱，發(fā)股償債有助于降低公司長(zhǎng)期負(fù)債水平，未來(lái)盈利能力回升降低現(xiàn)金流壓力。近期防疫、房地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)廣告這一宏觀敏感行業(yè)將明顯反彈。隨著整體廣告市場(chǎng)需求復(fù)蘇疊加Story模式貢獻(xiàn)的增量廣告位，我們認(rèn)為23年B站廣告業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性。中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為B站作為稀缺的視頻社區(qū)核心價(jià)值依然穩(wěn)固，且仍處于成長(zhǎng)期。

浙商證券測(cè)算公司2022/2023/2024年收入分別為218/284/352億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為-67.0/-42.2/-3.0億元。綜合P/S（給予23年收入3倍P/S）和P/MAU（給予23年MAU230元P/MAU）估值法測(cè)算B站合理估值863億元（953億港元，匯率按1港幣=0.905人民幣計(jì)算），維持目標(biāo)價(jià)242港元及“買入”評(píng)級(jí)。

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