環(huán)球頭條：匯市周評：雙旦假日市場清淡，美指震蕩承壓回落

來源：英為財(cái)情


(相關(guān)資料圖)

周五(12月30日)當(dāng)周美元指數(shù)震蕩回落，勢將連續(xù)兩周下跌。由于本周正值歐美雙旦假日，所以市場整體波動(dòng)幅度非常有限。

美元指數(shù)下跌，主要因中國放寬疫情限制支持了風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)前景不佳，這些因素施壓了美元。不過全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂情緒，始終限制美元下行。

其他非美元品種方面，歐元兌美元本周震蕩小幅走高，歐洲央行鷹派的加息策略支持歐元；英鎊兌美元本周基本維持震蕩走勢，英國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，限制了英鎊；美元兌日元震蕩回落，日本央行收益率曲線控制策略支持日元施壓美元。

下周歐美投資者逐步從雙旦假日中歸來，市場的波動(dòng)幅度有望放大。同時(shí)迎來一系列重要的美國數(shù)據(jù)。比如下周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，投資者需要密切留意。接下來，我們具體看一下影響本周幾個(gè)主要貨幣對走勢的因素。



美元指數(shù)本周震蕩小幅回落，中國取消疫情限制支持風(fēng)險(xiǎn)偏好打壓美元，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫等因素，給美元短線走勢帶來壓力。不過，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂情緒升溫等因素始終支持美元




圖：美指日圖走勢

中國取消嚴(yán)格的疫情限制措施，打壓避險(xiǎn)情緒施壓美元

在長期限制人員、物資和機(jī)器流動(dòng)后，中國政府最近取消了嚴(yán)格的新冠肺炎限制措施，以最大限度地重新開放經(jīng)濟(jì)。

中國國家衛(wèi)生健康委員會周一表示，自1月8日起，中國將不再要求入境人員進(jìn)行隔離，這是中國放松入境限制的重要一步。自2020年以來，中國基本上關(guān)閉邊境。中國對新冠肺炎疫情的管理也將從目前的頂級甲類傳染病降為不夠嚴(yán)格的乙類。

進(jìn)入中國的旅客仍需在出發(fā)前48小時(shí)進(jìn)行核酸檢測。完善外國人來華工作、經(jīng)商等安排，便利辦理必要簽證。將逐步恢復(fù)海陸口岸旅客出入境，中國公民出境將“有序”恢復(fù)。加強(qiáng)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)機(jī)構(gòu)疫情防控方案建設(shè)。中國還將進(jìn)一步提高老年人新冠病毒疫苗接種率，并在嚴(yán)重疾病高危人群中推廣第二次接種。

中國加快重啟經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，是為了緩解供應(yīng)鏈中斷，加快國際貿(mào)易。然而，這導(dǎo)致新冠感染病例激增，其他國家出臺了針對中國游客的多項(xiàng)限制。最近，美國衛(wèi)生官員提到，“從1月5日開始，所有來自中國的2歲及以上乘客將被要求在出發(fā)前兩天接受新冠檢測?！贝饲?，印度、日本、意大利等國家宣布了對來自中國的游客進(jìn)行新冠病毒檢測的要求。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在逐步降溫，施壓美元

數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正逐步降溫，強(qiáng)化美聯(lián)儲將進(jìn)一步放緩加息步伐的預(yù)期，刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回暖，削弱了美元的避險(xiǎn)需求，但圣誕假日的清淡行情令市場波動(dòng)有限。

美國經(jīng)濟(jì)分析局周五公布，以個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)衡量的美國11月通貨膨脹率同比漲幅從10月的6.1％下降至5.5％，是自2021年10月以來最小的年度增幅，環(huán)比上升0.1％，上月上升0.4％。

美聯(lián)儲追蹤PCE物價(jià)指數(shù)以制定貨幣政策。11月，消費(fèi)者價(jià)格漲幅連續(xù)第二個(gè)月低于預(yù)期。消費(fèi)者的一年期通脹預(yù)期在12月也有所緩和，加強(qiáng)了對價(jià)格壓力在幾個(gè)月前達(dá)到峰值的看法。通脹繼續(xù)放緩，這對美聯(lián)儲最重要的目標(biāo)來說是個(gè)好消息，但不幸的是，對市場來說，這是在消費(fèi)者減少支出的同時(shí)發(fā)生的。11月消費(fèi)者支出在10月份修正后上升0.9％后僅上升0.1％，市場預(yù)期為上升0.2％，而個(gè)人收入繼上月上升0.7％后上升0.4％，市場預(yù)期為上升0.2％。

美國人口普查局周五宣布，美國11月耐用品訂單下降2.1％，比預(yù)期下降0.6％要慘淡得多，而10月份增長0.7％。不包括運(yùn)輸?shù)暮诵哪陀闷酚唵卧鲩L0.2％，除去國防后耐用品訂單下降2.6％。

從大流行開始到2022年夏天，房價(jià)飆升。從2020年2月到2022年6月，標(biāo)普CoreLogic?Case-Shiller全國房價(jià)指數(shù)飆升44％。然而，最近的房價(jià)增長已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，從7月到9月，房價(jià)下跌了2.2％。雖然與疫情期間的價(jià)格上漲相比，這一下降幅度不大，但它提供了確鑿的證據(jù)，表明在抵押貸款利率上升和經(jīng)濟(jì)降溫的情況下，美國部分地區(qū)的房價(jià)增長已經(jīng)放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

本周公布的10月房價(jià)數(shù)據(jù)，再次出現(xiàn)月度下跌。一些最大的收縮發(fā)生在西部房地產(chǎn)市場，如舊金山、西雅圖、鳳凰城和丹佛。展望2023年，我們認(rèn)為由于抵押貸款利率上升和我們對輕度衰退的預(yù)期，房價(jià)將繼續(xù)下滑。我們預(yù)計(jì)2023年全國現(xiàn)有單戶住宅價(jià)格中位數(shù)將下降約5％。

美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）周三公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月季調(diào)后成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比下降4%，低于市場預(yù)期的增長0.6%，10月份數(shù)據(jù)為下降4.6%；同比暴跌37.8%，分析師預(yù)計(jì)降幅為36.7%。美國11月成屋簽約銷售指數(shù)第六個(gè)月下滑。

美國所有四個(gè)地區(qū)的交易量都出現(xiàn)了環(huán)比下降和同比下降。NAR首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lawrence?Yun稱：“隨著美聯(lián)儲（Fed）利率攀升至4.5%，成屋簽約銷售錄得20年來第二低的月度數(shù)據(jù)，大幅削減了購房合同的簽約數(shù)量。今年利率攀升速度為有記錄以來最快之一。房屋銷售和建筑數(shù)量的下降損害了更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?！?br>
全球經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮仍然支持避險(xiǎn)美元
英國經(jīng)濟(jì)與商業(yè)研究中心（CEBR）表示，全球?qū)⒃?023年面臨衰退，因應(yīng)對通脹而加息將導(dǎo)致多個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)收縮，未來幾年的增長前景將更加暗淡。另一方面，歐洲、美國及其他國家的高通脹伴隨著加息也給家庭帶來了前所未有的支出壓力，這進(jìn)一步加劇了消費(fèi)需求的疲軟趨勢。

世界銀行日前發(fā)布報(bào)告指出，隨著一些主要央行相繼提高利率應(yīng)對高通脹，2023年世界可能走向全球性經(jīng)濟(jì)衰退，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)僅增長1.9%，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體可能發(fā)生一系列足以造成持久傷害的金融危機(jī)。

世界貿(mào)易組織也預(yù)測稱，由于世界經(jīng)濟(jì)受到多重沖擊，全球貿(mào)易2023年增速將大幅下降。

國際貨幣基金組織（IMF）也認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的可能性在增大，?2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.7%，預(yù)計(jì)全球約三分之一的經(jīng)濟(jì)體2023年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在最新一期全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中也預(yù)計(jì)，?2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.2%。

分析師評論美元后市前景
法國興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中稱，要想看到美元指數(shù)逐步反彈，保持在103上方至關(guān)重要。美元指數(shù)正逼近2020年峰值103.00。這可能是一個(gè)潛在的支持。守住該水平可能導(dǎo)致逐步反彈，但近期接近108點(diǎn)的軸心高點(diǎn)預(yù)計(jì)將是短期阻力位。如果不能突破該水平，就會恢復(fù)下行趨勢。如果不能守住103，就意味著將進(jìn)一步下跌。在這種情況下，該指數(shù)可能會跌向2021年的50%斐波那契回撤位101.90/101.30和100整數(shù)關(guān)口。

法國興業(yè)銀行首席全球外匯策略師Kit?Juckes在一份報(bào)告中稱，美國領(lǐng)先指數(shù)指出，2023年美元可能會出現(xiàn)比預(yù)期更大的下跌。我繪制了自20世紀(jì)70年代末以來領(lǐng)先指數(shù)的6個(gè)月變化與季度GDP的對比。該指數(shù)的6個(gè)月變化為-4.4，顯然處于過去經(jīng)濟(jì)在未來兩三個(gè)季度的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)滑入衰退之前的區(qū)域。自2008年以來，由于美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于歐洲，美元已經(jīng)上漲了很久，雖然外匯市場都是關(guān)于相對增長、相對貨幣政策和其他相對措施，但2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退將看到美元比任何人預(yù)期的更進(jìn)一步的下跌。

歐元兌美元本周震蕩走高，主要受益于美元回落，歐洲央行的鷹派加息的基調(diào)繼續(xù)支持歐元。




圖：歐元兌美元日圖走勢

歐洲央行進(jìn)一步加息的預(yù)期支持歐元。歐洲央行副行長路易斯?德金多斯19日在西班牙首都馬德里表示，歐洲央行將繼續(xù)加息以穩(wěn)定通脹。

德金多斯當(dāng)天在新經(jīng)濟(jì)論壇組織的早餐會上說，加息還“遠(yuǎn)未結(jié)束”，歐洲央行將繼續(xù)保持與上周加息50個(gè)基點(diǎn)“相類似”的加息速度。他說，歐洲央行只有在認(rèn)為能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹的目標(biāo)后才會停止加息?！霸谠鲩L放緩和通脹預(yù)期惡化的環(huán)境下，我們的貨幣政策是合理的?！?br>
歐洲央行拉加德表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退不足以阻止歐洲央行進(jìn)一步加息。歐洲央行認(rèn)為，鑒于目前歐元區(qū)通脹率仍未見頂，并遠(yuǎn)高于歐洲央行2%的通脹目標(biāo)，即便加息會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨緩，收緊融資條件仍是必行之舉。

德國央行行長約阿希姆?納格爾表示，即使采取的措施會抑制經(jīng)濟(jì)增長也在所不惜。荷蘭央行行長克拉斯?諾特說，經(jīng)濟(jì)增長放緩在預(yù)期之中。

英國牛津經(jīng)濟(jì)研究院歐洲經(jīng)濟(jì)部主任安格爾?塔拉韋拉認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩與通脹壓力緩解，預(yù)計(jì)歐洲央行在明年年初結(jié)束加息周期。但由于明年歐元區(qū)核心通脹率仍將處在高位，歐洲央行在明年年底前不會降息。

隨著歐元區(qū)通脹率邁入兩位數(shù)，歐洲央行采取持續(xù)緊縮的貨幣政策，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退跡象逐漸顯現(xiàn)。全球多家經(jīng)濟(jì)分析機(jī)構(gòu)和歐盟委員會均下調(diào)歐元區(qū)明年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

歐盟委員會秋季經(jīng)濟(jì)預(yù)測報(bào)告顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在今年四季度和明年一季度萎縮，預(yù)計(jì)2023年歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.3%。

摩根士丹利報(bào)告指出，明年歐洲天然氣市場仍將緊張，能源價(jià)格可能保持高位。同時(shí)，通脹抑制投資和消費(fèi)，緊縮貨幣政策收緊了金融條件，令資本支出更加低迷。

歐洲通脹飆升。今年以來，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息外溢效應(yīng)、能源危機(jī)持續(xù)蔓延等諸多負(fù)面因素影響下，歐元區(qū)各國通脹率持續(xù)飆升，企業(yè)經(jīng)營壓力與民眾生活負(fù)擔(dān)不斷加重。

歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月通脹率按年率計(jì)算為10%，較10月通脹率略有下降，依舊處于兩位數(shù)水平。歐洲央行與經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前難以斷定通脹是否已經(jīng)見頂。

歐洲央行行長拉加德表示，歐元區(qū)通脹受到諸多不確定性因素影響，并且高能源成本正轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)端。今年7月至今，歐洲央行已累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)，但尚未看到通脹見頂跡象。

由于11月歐元區(qū)核心通脹率仍在5%的高位，德國商業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約爾格?克雷默預(yù)測，未來一年歐元區(qū)通脹壓力仍然很大。

歐元兌美元貶值也為通脹攀升火上澆油。今年以來，歐元對美元匯率持續(xù)下行，創(chuàng)下20年來歐元對美元首次跌破平價(jià)的紀(jì)錄。

歐洲民眾背負(fù)的生活成本越來越沉重，并且擔(dān)心漲價(jià)可能繼續(xù)。歐洲央行近期調(diào)查顯示，歐元區(qū)消費(fèi)者對未來12個(gè)月的短期通脹預(yù)期進(jìn)一步上升，對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更為悲觀。

英鎊兌美元本周基本維持震蕩走勢，美元走軟和英國央行鷹派的政策支持英鎊，但英國經(jīng)濟(jì)前景疲弱限制英鎊走高




圖：英鎊兌美元日圖走勢

英國央行激進(jìn)的加息，繼續(xù)支持英鎊。為了遏制通脹失控風(fēng)險(xiǎn)，英國央行12月15日宣布，將基準(zhǔn)利率從3%上調(diào)至3.5%。這是自去年12月以來英國央行連續(xù)第9次加息，當(dāng)前利率達(dá)到2008年10月以來最高水平。此前在11月例會中，英國央行曾大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下英國央行自1989年以來單次最大加息幅度。

英國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱。最新數(shù)據(jù)顯示，與5月至7月相比，英國8月至10月的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)下降了0.3%。在8月至10月，英國所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均有所放緩，包括服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)和制造業(yè)。

今年7月至9月，英國家庭的消費(fèi)支出水平比疫情前低3.2%，在七國集團(tuán)中處于墊底水平。對于主要以服務(wù)業(yè)來推動(dòng)增長的英國經(jīng)濟(jì)來說，民眾支出降低顯然無法有效支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。英國機(jī)械制造業(yè)雇主聯(lián)合會預(yù)計(jì)，英國制造業(yè)產(chǎn)值今年將萎縮4%，明年將萎縮3.2%。

與此同時(shí)，英國通脹仍舊居高不下，英國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，英國11月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲10.7%，漲幅較10月創(chuàng)下40年來新高的11.1%僅略有縮小。在考慮通脹因素后，英國2023年家庭實(shí)際收入降幅將達(dá)7%，回到2013年水平，為1956年有記錄以來的最大降幅。目前，英國的通脹率已經(jīng)嚴(yán)重超出英國央行設(shè)定的2%的目標(biāo)。

與英國央行激進(jìn)加息相伴而行的，是英國經(jīng)濟(jì)走上“下坡路”：12月22日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度英國GDP較二季度下降0.3%，而此前預(yù)計(jì)為收縮0.2%。與二季度英國經(jīng)濟(jì)環(huán)比小幅增長0.1%相比，這標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)下滑。與此同時(shí)，二季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也被向下修正。英國國家統(tǒng)計(jì)局表示，對2022年數(shù)據(jù)的修正意味著，實(shí)際GDP目前預(yù)計(jì)比疫情前的水平低0.8%。

目前，多家研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，英國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在今年年底和2023年進(jìn)一步萎縮。2022年四季度，英國GDP將萎縮0.3%，2023年第一季度和第二季度將分別萎縮0.3%。英國央行此前則預(yù)測，英國經(jīng)濟(jì)從第四季度開始可能陷入技術(shù)性衰退，衰退可能延續(xù)至明年。

通脹仍將是2023年英國經(jīng)濟(jì)的難題所在。大部分市場人士表示，明年英國通脹可能會有所放緩，但仍將持續(xù)高位運(yùn)行。在高通脹和勞動(dòng)力市場吃緊的背景下，英國央行明年初將會把利率從目前的3%上調(diào)至4.5%左右；即便面對經(jīng)濟(jì)衰退，英國央行要到2024年才會考慮降息，遏制通脹仍將是其2023年的首要目標(biāo)。

從英國央行來看，英國央行明年將繼續(xù)加息，這在抬高住房抵押貸款利率、抑制居民消費(fèi)傾向的同時(shí)，也抑制了英國的國內(nèi)投資。日前，多家投資銀行紛紛看淡英國經(jīng)濟(jì)增長前景。

摩根大通研報(bào)表示，對英國經(jīng)濟(jì)的增長前景持“特別負(fù)面的看法”，2023年一季度末，英鎊對美元將從目前的1.21左右跌至1.14水平。英國最大的商業(yè)團(tuán)體英國工業(yè)聯(lián)合會12月表示，由于通脹上升、負(fù)增長和商業(yè)投資暴跌的滯脹組合對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力，英國經(jīng)濟(jì)將在2023年陷入長達(dá)一年的衰退。2023年，英國GDP將萎縮0.4%。

值得一提的是，2023年，英國政局不確定風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。在脫歐造成的經(jīng)濟(jì)格局變動(dòng)、新冠疫情后英國經(jīng)濟(jì)疲軟疊加對俄羅斯制裁、援助烏克蘭以及如何應(yīng)對能源短缺等問題，英國保守黨內(nèi)部分歧正進(jìn)一步加大。雖然特拉斯辭職后蘇納克成為新任首相，推行提振經(jīng)濟(jì)的政策，但如果保守黨意見仍舊無法統(tǒng)一，蘇納克的執(zhí)政能力可能遭遇較大挑戰(zhàn)。

截至目前，蘇納克政府對高收入群體、企業(yè)加大征稅力度，對能源類企業(yè)征收暴利稅，并削減政府開支，顯示出其抗擊通脹的堅(jiān)定決心。

美元兌日元本周震蕩回落，主要受累于美元走軟，日本央行改變收益率曲線控制的政策繼續(xù)支持日元?




圖：美元兌日元日圖走勢

日本央行本周宣布了另一輪計(jì)劃外的債券購買行動(dòng)，以應(yīng)對當(dāng)前國家債務(wù)的拋售壓力。該國央行將無限量購買收益率為0.030％的兩年期國債和收益率為0.240％的五年期國債，其還提出購買總額為3000億日元（22.4億美元）1至10年期票據(jù)。此舉與該行當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三公布的計(jì)劃外操作類似，并且是在提供以0.5％的利率無限量購買10年期債券和與期貨掛鉤的證券股票的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

據(jù)悉，目前日本央行正采取使用購買兩類債券的方式對市場進(jìn)行調(diào)控，一種是固定收益率，另一種是固定金額。在前者中，該央行以預(yù)定的收益率購買無限數(shù)量的債務(wù)。而在后者中，將以現(xiàn)行市場收益率購買固定數(shù)量的債券。

日本央行此次額外的債券購買行動(dòng)一定程度上表明日本政策決定者現(xiàn)所面臨的難題。其此前于本月早些時(shí)候?qū)?0年期國債收益率的上限提高了一倍至0.5％，以幫助改善當(dāng)前市場運(yùn)作，但這一決定引發(fā)了債務(wù)拋售，促使日本央行購買更多債券，市場流動(dòng)性或?qū)⑦M(jìn)一步降低。

三菱日聯(lián)摩根士丹利的債券策略分析師Keisuke?Tsuruta表示，市場投資者認(rèn)為日本央行對國債收益率曲線的控制已經(jīng)接近極限，但該國央行似乎尚未承認(rèn)這一觀點(diǎn)。

日本央行行長黑田東彥曾表示，提高10年期國債基準(zhǔn)收益率上限的決定只是為了讓收益率曲線控制計(jì)劃更具可持續(xù)性。而即使20年期國債收益率上升3個(gè)基點(diǎn)至1.30％，在日本央行宣布該項(xiàng)操作之后，該國的債券市場依舊處在下跌階段。

日本的主要通脹指標(biāo)正以四十年來最快的速度攀升，進(jìn)一步給日本央行帶來了壓力。交易員正加碼押注日本央行將結(jié)束其超寬松貨幣政策，包括Blue?Bay?Asset?Management在內(nèi)的基金經(jīng)理預(yù)測該國央行將在未來幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步作出調(diào)整。

日本央行最近那次利率會議于12月20日舉行，當(dāng)時(shí)其宣布將原先控制的10年期債券收益率波動(dòng)上限由0.25%調(diào)升至0.50%，這等于變相地抬升了日元債券收益率，所以自那以后日元10年期債券收益率的確不斷上升并迫近0.50%。

市場相信日本央行正變得越來越難以忍受通脹，且預(yù)期日本央行后續(xù)可能還有行動(dòng)，比如下一步也許會將基準(zhǔn)利率由"負(fù)0.1%"升至零或更高，日元就是在這個(gè)背景下暴漲的。

由于日本央行行長黑田東彥不久后將任滿，故他離職前舉動(dòng)就更受關(guān)注，因?yàn)檫@會為繼任者開個(gè)先河，甚至可能形成路徑依賴。

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